刚刚宣布的收购沃尔格林博姿联盟公司（Walgreens Boots Alliance Inc .）的交易首先是一笔规模巨大的交易。

　　但相对于买家——低调的私人股本公司Sycamore Partners——它的规模同样惊人。

　　“梧桐谁？”都结束了。

　　在去年12月Sycamore对沃尔格林产生兴趣之前，沃尔格林的市值在过去10年里从1000多亿美元缩水至不足80亿美元。

　　药剂师已经忍受了无数的问题，这些问题还在继续。

　　在商店销售消费者保健产品是一项低增长业务，面临来自亚马逊（Amazon.com Inc.）和沃尔玛（WalMart Inc.）的竞争。

　　高盗窃率加剧了这些挑战。

　　沃尔格林（Walgreens）进军医疗保健服务领域，在诊所里为医生提供服务，这被证明是一个代价高昂的错误。

　　Sycamore过去的投资对象包括时尚品牌Kurt Geiger、家居装修零售商RONA和办公用品销售商Staples。

　　在这方面，该公司认为，最好的扭亏为盈方式是远离公开市场。

　　沃尔格林的主要股东、董事长斯特凡诺?佩西纳也是如此；他将自己持有的17%股份转入收购工具，并将购买更多股份。

　　这笔交易对该公司的估值高达130亿美元。沃尔格林表示，加上假定的净债务、阿片类药物结算成本和某些其他金融义务，总交易价值达到约240亿美元。

　　这大约是该公司本财年利息、税项、折旧及摊销前预期收益的7倍。

　　的确，Sycamore的总成本会更低。首先，没有必要买断Pessina的股份。

　　在支付给股东的款项中，有高达27亿美元取决于初级医疗保健业务的处置。

　　沃尔格林的投资者仍然面临着这些资产卖得不好的风险。

　　对他们来说，好消息是，Pessina也会受到出售结果的影响，并将参与到整个过程中。

　　即使对这些方面进行调整，这仍然是一项艰巨的任务。

　　这证实了私人信贷行业为金融市场注入了多少活力。

　　据彭博新闻社报道，收购债务可能在120亿美元左右。私有化要约接近股价低点。

　　当然，这种巧妙的结构意味着普通股东将获得多少报酬尚不清楚。

　　他们得到了每股11.45美元的担保，比收购前的股价高出29%。

　　对于一家股价迄今下跌的公司来说，这是一个很低的溢价。

　　这一涨幅可能高达63%，具体取决于出售资产的价值。

　　即便按最高价格计算，这笔交易对沃尔格林股价的估值也将低于去年6月的水平，仅比收购前分析师的平均目标价高37%。

　　目前，分析师对下个月左右是否会出现更好的报价持怀疑态度，届时该公司将征求并可能评估其他报价。

　　可以说，Sycamore这边的不确定性更大。

　　即使把一些风险留给了沃尔格林的股东，这家总部位于纽约的公司也承担了巨大的运营挑战，要扭转这家实体店的业务。

　　如果成功了，就会有退出的问题。出售英国博姿（Boots）连锁店可能会提供一大笔现金。

　　不过，Sycamore似乎在押注未来几年首次公开募股（ipo）的反弹，以及机构投资者对这个让他们失望不已的行业重拾兴趣。

　　其竞争对手CVS Health Corp .近年来也是一只让人难以持有的股票。

　　当然，处于劣势的收购竞购者也可能成为大赢家——想想殷拓集团（EQT AB）在2019年赢得雀巢（Nestle SA）护肤品业务的高价拍卖后取得的成功吧。

　　Sycamore在规模上的不足可能会在零售专业知识上得到弥补，但要成为另一个这样的例子，它还有很多工作要做。

　　沃尔格林的股东可能更希望交易更干净，价格更明确，并有机会获得比股价一年高点更高的回报。

　　在这场交易中，他们可能处于有利的一方。- - - - - -布隆伯格

　　克里斯·休斯（Chris Hughes）是彭博观点专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。